一

产业基金的路径选择

依据

1、《私募投资基金监督管理暂行办法》（第105号）（证监会）

2、《政府投资基金暂行管理办法》（财预[2015]210号）（财政部）

3、国务院办公厅转发财政部、发展改革委、人民银行《关于在公共服务领域推广政府和社会资本合作模式指导意见》的通知（国办发〔2015〕42号），鼓励地方政府在承担有限损失的前提下，与具有投资管理经验的金融机构共同发起设立基金，并通过引入结构化设计，吸引更多社会资本参与。

  政府投资基金私募投资基金+引导基金+产业基金（组合）

 

私募投资基金【PE】

是指在中华人民共和国境内，以非公开方式向投资者募集资金设立的投资基金。

包括契约型基金、资产由基金管理人或者普通合伙人管理的以投资活动为目的设立的公司或者合伙企业。

 

投资包括买卖股票、股权、债券、期货、期权、基金份额及投资合同约定的其他投资标的。（债权、其他非标产品或另类投资，如带回购条款的股权性融资、杠杆并购(Leveraged Buyout)等。

政府投资基金

由各级政府通过预算安排，以单独出资或与社会资本共同出资设立，采用股权投资等市场化方式，引导社会各类资本投资经济社会发展的重点领域和薄弱环节，支持相关产业和领域发展的资金。

政府出资：财政部门通过一般公共预算、政府性基金预算、国有资本经营预算等安排的资金。

投资领域：支持产业转型升级和发展。为了落实国家产业政策，扶持重大关键技术产业化，引导社会资本增加投入，有效解决产业发展投入大、风险大的问题，有效实现产业转型升级和重大发展，推动经济结构调整和资源优化配置。

政府投资基金：按照“政府引导、市场运作，科学决策、防范风险”的原则进行运作。

 目标：发挥财政资金的杠杆放大效应，增加社会资本的供给，克服单纯通过市场配置投资资本的市场失灵问题。

  吸引银行、信托、保险资金、社保基金参与地方产业资源整合和基础设施的建设。

 

 

二

产业基金的顶层设计

 

1、公司型

u国家出资主体直接作为公司的股东，政府可以主导发起设立、也可以参与发起设立，采用现代企业管理制度，公司化运作。

u如国家控股，对整合产业资源，投资均受国有资产法等国资投资法律法规的制约，难以形成集聚和整合效应。

u达到一定条件下可以发债融资。

u公司型基金税负高，社会资本参与的积极性不高。

 

2、有限合伙型

u有限合伙型产业基金由普通合伙人（General Partner，GP）和有限合伙人（LimitedPartner，LP）组成。普通合伙人通常是由市场上顶级的基金管理人担任，出资一般占1%，有限合伙人以机构投资者为主。

u政府与社会资本发起设立有限合伙产业基金，政府出资受限于《合伙企业法》的规定，只能作为有限合伙人出资。

u政府参与设立的有限合伙产业基金，可以委托给由政府和基金管理人共同在产业所在地设立的合资基金管理公司管理，实现政府有限参与和资源整合的效果。

u典型的有限合伙型产业基金结构可分为三层：银行、保险等低成本资金所构成的优先层，基金发起人资金所构成的劣后层，以及夹层资金所构成的中间层。优先层承担最少风险，同时作为杠杆，提高了中间层和劣后层的收益。通过这种设计，有限合伙型产业基金在承担合理风险的同时，能够为投资者提供较高收益。

3、契约型

u契约型产业投资基金是私募投资基金的一种，结构设计一般较为复杂，但设立程序简单，对基金的发起人的运作能力有一定的要求。

u基金的投资人和基金管理人通过基金合同约定建立委托投资关系。

u基金结构设计上，政府出资一般以劣后的方式呈现。

u契约型基金对个人投资者的税负最低，可以吸引高净值的个人投资者。

u政府可直接和顶级基金管理人共同在产业所在地设立基金管理公司，由该公司发起设立契约型产业投资基金，实现政府有限参与和资源整合的效果。

不同组织形式的产业投资基金优缺点比较

 

三

产业基金运作基本模式

 

四

政府发起产业基金的融资优势

规范的债务主体和信用范围

 

 

五

产业基金+PPP主要运作模式及案例

模式一：

省或市政府层面出资成立引导基金，再以此吸引金融机构资金，合作成立产业基金母基金【FOF】，各地申报的项目，经过金融机构审核后，由地方财政做劣后级，母基金做优先级，杠杆比例大多为1:4。地方政府做劣后，承担主要风险，政府劣后起到一定的担保作用。

2014年12月，河南省政府与建设银行、交通银行、浦发银行签署“河南省新型产业投资基金”战略合作协议，总规模将达到3000亿元，设立 “建信豫资城镇化建设发展基金”、“交银豫资产业投资基金”和“浦银豫资城市运营发展基金”。

以单只基金的总规模为1000亿元为例，母基金按照子基金10%的规模设计，金融机构与省财政分别出资50%，省财政出资部分由河南省豫资公司代为履行出资人职责，即母基金规模100亿元，金融机构和省豫资公司各出资50亿元，按承诺分期同步到位。

功能类子基金的出资比例具体为母基金占比10%、地方政府占比20%、金融机构占比70%。交通银行河南省分行目前已在郑州航空港区项目的子基金中出资19.98亿元，将全部用于产业园区的棚户区改造。

子基金设立前将由市县政府和省级投资公司进行项目推荐，随后交由金融机构和省豫资公司履行调查程序。一旦出现风险，将采取优先劣后的退出机制，保证金融机构的本金和收益。

模式二：

由金融机构联合地方国企发起成立有限合伙基金，一般由金融机构做LP优先级，地方国企或平台公司做LP的次级，金融机构指定的股权投资管理人做GP，这种模式下整个融资结构是以金融机构为主导。此种模式下，金融机构需要具备一定的资源整合能力。

2015年2月，兴业基金管理有限公司与厦门市轨道交通集团签署了厦门城市发展产业基金合作框架协议，基金总规模达100亿元，将投资于厦门轨道交通工程等项目。该基金采用PPP模式，由兴业基金全资子公司兴业财富资产管理有限公司通过设立专项资管计划，与厦门市政府共同出资成立“兴业厦门城市产业发展投资基金”有限合伙企业。兴业财富和厦门轨道交通集团各出资70%和30%，分别担任优先级有限合伙人和劣后级有限合伙人，厦门轨道交通集团按协议定期支付收益给优先级有限合伙人，并负责在基金到期时对优先级合伙人持有的权益进行回购，厦门市政府提供财政贴息保障。

模式三：

有建设运营能力的实业资本发起成立产业投资基金，该实业资本一般都具有建设运营的资质和能力，在与政府达成框架协议后，通过联合银行等金融机构成立有限合伙基金，对接项目。

有运营能力的社会资本发起成立产业投资基金，可以通过加杠杆的形式提高ROE。全球范围看建筑业的毛利率是3%，净利率是1-2%，而且对投入资本要求很高，通过成立产业投资基金参与基建项目，若企业出资10%，可以放大9倍杠杆，除去付给优先级LP的成本后，这放杠杆的过程就会有很大一块利润，再加上建筑总包的利润，也能实现在营业收入一定的情况下提高净值产收益率。

 

六

产业基金+PPP主要运作模式比较

 

七

煤炭产业基金整合案例